美日長債收益率飆升 機構(gòu)相繼發(fā)出警告

　　證券時報記者 魏書光

　　全球長債收益率繼續(xù)飆升。上周(5月19日～23日)，美債和日債接連出現(xiàn)問題，20年期日債和美債拍賣同時遇冷，讓美國和日本的長債收益率持續(xù)刷新高點。

　　多家機構(gòu)警告，發(fā)達國家的長期債券市場面臨脆弱性，債券供給在增加，買家卻在減少。這種局面短期內(nèi)不太可能快速改善，因此長期國債的收益率仍可能繼續(xù)沖高。

　　美債利率有進一步?jīng)_高風(fēng)險

　　隨著穆迪5月17日下調(diào)了美國評級，從Aaa下調(diào)至Aa1，美國失去了最后一個最高信用評級。上周市場迅速反應(yīng)，美元指數(shù)下跌，當周累計下跌1.9%，創(chuàng)下4月中旬以來最大單周跌幅。

　　與此同時，美國政府的減稅法案引發(fā)市場對財政赤字擴大的擔憂，繼續(xù)推動長期美債拋售。5月21日，20年期和30年期國債收益率紛紛突破5%關(guān)口。投標倍數(shù)雙雙出現(xiàn)明顯下滑之后，5月22日，20年期美債收益率最高達到5.1654%，30年期國債收益率盤中創(chuàng)下5.1555%的新高點。

　　高盛警告，30年期美債可能進一步上漲，在美國潛在GDP增長率為2%～2.5%、通脹率為3%、赤字長期接近7%的情況下，30年期美債收益率更可能突破6%，對資產(chǎn)定價構(gòu)成系統(tǒng)性壓力。

　　德意志銀行外匯研究主管George Saravelos表示，美元和美債市場面臨的核心挑戰(zhàn)在于美國的雙赤字地位需要持續(xù)的外國資金流入來維持。一旦外資對美債和美元的興趣冷卻，后果可能是匯率波動加劇和債券收益率的劇烈震蕩。

　　日本長期國債收益率飆升

　　繼美債收益率突破新高后，日本長期國債上周也陷入困境。5月20日，日本20年期國債迎來自2012年以來最差拍賣。5月21日，日本30年期國債收益率最高達到3.197%，40年期國債收益率最高達3.6950%。

　　“日本國債拋售已成為全球長期利率上行的重要推動力量�！备呤⒀袌蟊硎�，自今年年初以來，30年期日本國債已為G4(美、歐、日、英)國家收益率貢獻了約80個基點(BP)的上行壓力，成為最大的看跌動能來源。這意味著，過去一個月美國國債收益率的飆升，很可能大部分是日本長期國債市場動蕩的“副產(chǎn)品”。

　　事實上，日本長期國債長期處于負利率狀態(tài)(即名義利率低于通脹率‌)。當前30年期國債收益率最高也不過3.2%，而5月23日公布的日本4月核心通脹已達3.5%，創(chuàng)出2023年2月份以來新高，總體CPI(消費者物價指數(shù))同比攀升3.6%。

　　日本長期國債收益率飆升，表明日本境內(nèi)機構(gòu)承接意愿驟降。據(jù)日本金融機構(gòu)瑞穗測算，當前日本超長期債券日均交易量不足10億美元，供需失衡可能引發(fā)“越跌越賣”的惡性循環(huán)。由于日本長期國債市場買家稀少，流動性極差，即便日本央行持有大量國債也無力回天。

　　巴克萊銀行全球研究報告則認為，日本政府若祭出潛在救市方案，極可能要求國營機構(gòu)大規(guī)模買進日本國債以穩(wěn)住市場，但為了籌措購買日債的資金，這些機構(gòu)很有可能會優(yōu)先出售海外資產(chǎn)，首當其沖便是美債。值得一提的是，日本3月增持美債49億美元，持有規(guī)模達1.13萬億美元，為美國最大債主。而當前日元套息交易平倉活躍度已創(chuàng)2012年以來新高，可能對美股、美債產(chǎn)生沖擊。

　　發(fā)達國家債市聯(lián)動效應(yīng)加劇

　　顯然，美國的“關(guān)稅戰(zhàn)”加劇了全球發(fā)達國家債券市場的脆弱性。美日等發(fā)達國家長期大幅舉債，為經(jīng)濟留下了“財政危機”后遺癥。至2025年5月，美國、日本的國債杠桿率分別為123%和260%。

　　這產(chǎn)生的結(jié)果是，即使在美國處于高利率周期環(huán)境下，美元長期走強的規(guī)律也被打破。市場資金逐步流出美國、流向非美國家，“去美元化”趨勢持續(xù)。新興科技市場、本幣債券市場及黃金等非美元資產(chǎn)在全球配置中的戰(zhàn)略價值進一步凸顯。

　　興業(yè)證券認為，日債異動折射發(fā)達經(jīng)濟體的相似困境：貨幣難寬、財政難解。地緣摩擦、供應(yīng)鏈碎片化阻止全球回歸低通脹、低利率的環(huán)境。在逆全球化加劇、需求萎縮壓力增加而貨幣難以寬松的情況下，采用財政擴張來對沖風(fēng)險或變得更為頻繁。然而，央行作為核心買家難以擴表來消化供給增加的債券，信用風(fēng)險溢價上升引發(fā)的長端利率上行風(fēng)險將難以化解。

　　高盛發(fā)出警告，當前全球市場有明顯共性，即財政赤字高企、債券供給增加，買家卻在減少，這使得長端利率成為全球市場的“壓力釋放閥”。這種供需錯配不會立刻爆發(fā)風(fēng)險，但影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。除非宏觀政策或財政路徑出現(xiàn)實質(zhì)轉(zhuǎn)變，長端利率上行的趨勢還會持續(xù)。