中新經(jīng)緯5月27日電 題：美元信用前景混沌為黃金帶來上漲動(dòng)力

　　作者 宋雪濤 國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀首席分析師

　　近期，黃金又一次成為市場焦點(diǎn)。4月8日之后倫敦金以幾乎100美元/天的速度邁向3500美元關(guān)口，但之后的一個(gè)月陷入了快速波動(dòng)期，屢創(chuàng)新高后又出現(xiàn)大幅回調(diào)。黃金還能買嗎？

　　黃金的傳統(tǒng)投資者有哪些？

　　據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，過去10年間全球黃金需求在4500噸-5000噸左右，其中投資需求(包括實(shí)物黃金、黃金ETF、OTC)占近一半。投資需求主要來自四類主體——央行及主權(quán)基金、配置型機(jī)構(gòu)、交易型機(jī)構(gòu)、散戶，過去三年這四類主體各不相同的購買節(jié)奏對應(yīng)了黃金驅(qū)動(dòng)因素的變化。

　　今年一季度推高黃金價(jià)格的主要需求來自于黃金ETF所代表的交易型資金(機(jī)構(gòu)+散戶)，在2025年一季度大買552噸，同比增長170%,創(chuàng)下自2022年一季度以來的最高季度水平。而實(shí)物黃金需求在一季度達(dá)到了325噸，高于近五年季度均值，來自中國地區(qū)的實(shí)物黃金需求是重要支撐。全球央行購金規(guī)模中樞在近年來明顯上了一個(gè)臺階。全球央行購金釋放出“黃金是硬通貨”的信號，又反過來刺激市場的黃金投資需求。

　　同時(shí)，美元信用也影響著黃金選擇。烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，美國凍結(jié)了俄羅斯約3000億美元的外匯儲備，這一做法是對美元信用的重大打擊。各國央行加速“外儲多元化”。這一時(shí)期，黃金逐漸開始與美元“脫鉤”，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格大幅上漲。與此同時(shí)，美元在全球貨幣儲備中的占比出現(xiàn)小幅下降。

　　2024年四季度，美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)(TPU)飆升，其與金價(jià)的滾動(dòng)相關(guān)性也在上升，對不確定性的避險(xiǎn)需求階段性成為黃金定價(jià)的主導(dǎo)。2024年四季度，全球央行購金規(guī)模是三季度的1.8倍，中國央行也在2024年11月時(shí)隔半年重啟購金。

　　美元信用前景依舊混沌

　　近期，美國總統(tǒng)特朗普數(shù)次施壓替換美聯(lián)儲主席鮑威爾，被市場認(rèn)為是對美聯(lián)儲獨(dú)立性的侵蝕。美聯(lián)儲獨(dú)立性是美元國際地位的核心支柱之一，當(dāng)前對于美聯(lián)儲獨(dú)立性的反復(fù)質(zhì)疑和攻擊打破了“央行獨(dú)立決策”這一國際共識，市場對美元長期信用的根基產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　短期內(nèi)，黃金成了一切不確定性的“看漲期權(quán)”，市場棄美債、投黃金的情緒達(dá)到高潮。以散戶和動(dòng)量機(jī)構(gòu)資金為代表的黃金ETF持有量一度快速攀升，推高了金價(jià)，也抬高了波動(dòng)率。2025年4月25日，黃金ETF波動(dòng)率一度升至2020年以來的93%分位數(shù)水平，2008年以來的85%分位數(shù)水平，黃金從名義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)變成了實(shí)質(zhì)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　目前看來，美元信用前景依然混沌。近期美國與多國推進(jìn)關(guān)稅談判，如果美國用美元(強(qiáng)行貶值)美債(強(qiáng)制購買)當(dāng)談判條件，那么黃金上漲的動(dòng)力就不會(huì)停止。再往后，若美聯(lián)儲降息等事宜陸續(xù)落地、美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能放緩，美債利率或出現(xiàn)回落，美元信用的“混沌期”可能也會(huì)階段性消退，屆時(shí)黃金可能出現(xiàn)調(diào)整。但長期而言，除非美國能夠真正提高生產(chǎn)效率和財(cái)政效率，讓美國經(jīng)濟(jì)脫離滯脹的軌道，讓美元全球公認(rèn)儲備貨幣的地位得以維持，否則黃金高漲還有卷土重來的時(shí)候。屆時(shí)，美元指數(shù)、美元資產(chǎn)，都可能站在黃金的對立面。(中新經(jīng)緯APP)

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